자사주가 떠받친 한 주, 서울이 못 본 16만2천명 · 8/31~9/4 주간 레시피

코스피는 6,687.21로 한 주를 마쳤다. 주간으로는 1.50% 하락이지만 그 안에는 수요일 3.99% 폭락과 금요일 1.64% 반등이 함께 들어 있고, 지수가 무너지지 않도록 붙든 것은 투자자가 아니라 삼성전자와 SK하이닉스의 자사주 계좌였다. 시장의 쟁점은 이미 ‘인하 시점’에서 ‘인상 여부’로 옮겨왔는데, 그 답의 절반을 쥔 미국 8월 고용지표는 서울이 문을 닫은 뒤에 나왔다. 이번 주 레시피는 그 시차에서 출발한다.

한 주 돌아보기

먼저 이번 글의 분석 범위를 밝혀 둔다. 일일보고서는 장전 발행이라 이번 주 발행분(9/1~9/4)이 담고 있는 국내 마감은 8/31·9/1·9/2·9/3까지다. 마지막 거래일인 9월 4일 금요일 마감은 일일보고서에 없어, brief의 주간 수치와 당일 마감 기사로 확인해 보강했다.

시계열로 다시 놓으면 한 주는 네 국면으로 갈린다. 월요일(8/31) 코스피는 장 초반 3.5% 넘게 밀렸다가 6,820.02, 0.46% 상승으로 되돌렸다. 화요일(9/1)에는 장중 6,732선까지 밀렸다가 6,835.80으로 0.23% 올라 마감했는데, 그날 개인·외국인·기관이 모두 순매도한 가운데 기타법인 홀로 1조6,888억원을 순매수했다. 대부분이 자사주 취득분이었다(아시아경제).

수요일(9/2)에 방파제가 한 번 무너졌다. 외국인 약 1조9천억원, 기관 약 2조원이 하루에 쏟아지며 코스피는 273.08포인트, 3.99% 내린 6,562.72로 마감했다(비즈니스코리아). 같은 날 미국 VIX는 오히려 내렸고 미 3대 지수는 반등했다. 세계 증시가 무너진 게 아니라 서울만 유독 크게 맞은 날이었다.

목요일(9/3)은 숫자와 실체가 가장 크게 어긋난 날이다. 코스피는 16.76포인트 올라 6,579.48로 마감했지만 장중 저점은 6,439.49였고 고저차가 243포인트에 달했다. 개인 1조1,597억원, 기관 2,418억원, 외국인 2,094억원이 모두 팔았고 기타법인이 1조6,093억원을 받아냈다(머니투데이). 그리고 금요일(9/4), 코스피는 107.73포인트 오른 6,687.21로, 코스닥은 23.29포인트 오른 813.50으로 마감했다. 이날은 외국인이 코스피에서 약 4,793억원, 기관이 약 1조6,691억원을 순매수하며 방향을 바꿨고 개인이 3조7,224억원을 팔았다(비즈니스코리아, 머니투데이).

지수·매크로 심층: 쟁점이 ‘인하 시점’에서 ‘인상 여부’로

이번 주의 가장 중요한 변화는 지수가 아니라 질문이 바뀐 것이다. 올해 상반기 시장이 다투던 논점은 연준이 언제 얼마나 내리느냐였다. 이번 주 시장이 다툰 논점은 9월에 올리느냐 마느냐였다. 이 전환이 확인된 사실이고, 아래는 그 위에 얹은 해석이다.

경로는 유가에서 시작했다. 미군의 호르무즈 공습과 이란의 보복이 이어지며 WTI는 주간 9.69% 올라 91.48달러, 브렌트유는 96.28달러까지 갔다. 유가는 헤드라인 물가로 곧장 전달되고, 물가 기대가 흔들리면 이미 매파적이던 연준의 논리에 연료가 들어간다. 그 결과 채권시장이 먼저 반응했다. 미 10년물이 장중 4.818%로 2023년 11월 이후 최고를 찍었고, 일본 10년물은 1996년 이후 처음 3%에 닿았으며 영국 길트는 2008년 6월 이후 최고인 5.23%대까지 올랐다(CNBC). 특정 국가의 문제가 아니라 글로벌 할인율이 한 단계 올라선 사건이었고, 밸류에이션 배수가 가장 높은 자산부터 맞았다. 한국 시장에서 그 자리는 반도체 대형주다.

주중 되돌림도 사람 한 명에게서 나왔다. 9월 3일 크리스토퍼 월러 연준 이사가 물가 진전이 이어진다면 9월 동결에 찬성하겠다고 밝히면서 인상 확률이 63%에서 50%로 내려갔고(CNBC), 그날 밤 야간선물이 1.85% 뛰었다. 금요일 서울의 1.64% 상승은 이 갭업을 실현한 것이지, 그날 밤에 나올 지표를 반영한 것이 아니다.

그리고 금요일 밤 21시 30분, 미국 8월 비농업 고용이 16만2천명 증가로 발표됐다. 시장 예상치의 약 세 배이자 5개월 만의 최대 증가폭이고, 실업률은 4.1%로 유지됐다(파이낸셜뉴스). 9월 인상 확률은 하루 만에 9.0%포인트 오른 58.4%가 됐고 미 3대 지수는 일제히 밀렸다. 미 10년물은 4.783%, 2년물은 4.379%로 마감했다(한국경제). 서울은 이 숫자를 보지 못한 채 한 주를 닫았다.

여기서 정직하게 남겨 둘 반론이 있다. 고용 호조가 곧 인상 확정은 아니다. 시간당 임금은 전년 대비 3.1% 상승에 그쳐 임금발 물가 압력이 극적으로 재점화된 그림은 아니고, 인상 확률 58.4%는 여전히 반반에 가깝다. 게다가 정치 변수가 반대편에서 작동한다. 연준 회의를 열흘 앞두고 트럼프 행정부가 워시 의장의 인상을 막기 위한 전방위 압박에 나섰다고 CNBC가 전했다(CNBC). 다만 연준 독립성 논쟁은 단기금리보다 장기 국채의 기간 프리미엄으로 전이되기 쉬워, 압박이 성공해도 장기금리가 함께 내려온다는 보장은 없다.

환율은 이 그림에서 가장 어긋나 보이는 조각이다. 원유를 전량 수입하는 나라에서 유가가 10% 가까이 뛰었는데 원/달러는 주간 1.89% 내린 1,351.10원, 즉 원화가 강해졌다. 달러인덱스가 0.54% 밀린 것이 절반이고, 8월 반도체 수출이 209% 늘어난 467억달러로 15개월 연속 월간 최대를 갈아치운 실물 유입이 나머지다(머니투데이). 문제는 이 원화 강세가 증시에 그대로 호재는 아니라는 점이다. 국내 증권가가 9월 코스피의 부담으로 수요 둔화·원화 강세·금리 상승의 3중고를 꼽은 것도 같은 맥락이고, 원화 강세는 외국인 수급에 유리한 동시에 수출주 채산성에는 불리하게 작동한다(비즈워치).

마지막으로 이번 주 성격을 한 줄로 규정하는 숫자는 VIX다. 코스피가 하루에 4% 가까이 빠진 주인데 미국 변동성 지수는 주간 0.69% 오른 14.53에 머물렀다. 글로벌 위험 회피가 아니라 한국 시장 고유의 재조정이었다는 뜻이다.

자사주라는 방파제, 그리고 그 방파제가 닫는 시간

이번 주 국내 수급을 한 문장으로 요약하면, 세 투자 주체가 파는 시장에서 회사가 자기 주식을 사서 지수를 떠받쳤다는 것이다. 삼성전자는 8월 24일부터 11월 21일까지 15조원, SK하이닉스는 8월 20일부터 11월 19일까지 40조원 규모의 자사주 매입을 진행 중이고, 화요일과 목요일 각각 1조6천억원대 기타법인 순매수가 그 실체였다.

이 구조에는 세 가지 성질이 있다. 첫째, 강력하지만 상승 추세가 아니다. 매도 물량을 흡수해 하방을 관리하는 힘이지 새 매수 주체가 들어오는 것이 아니다. 둘째, 시간 제약이 있다. 이 매수는 국내 정규장에만 작동하고 야간거래와 해외 상장 한국 익스포저에는 없다. 화요일 코스피가 0.23% 강보합으로 닫힌 뒤 그날 밤 야간 코스피200 선물이 3.49% 급락한 것이 그 공백을 정확히 보여줬다. 셋째, 종료 시점이 달력에 적혀 있다. 11월 중순 이후를 받아줄 실수요가 확인되지 않으면 지금의 하방 경직성은 그때 사라진다.

금요일에 의미가 있었던 이유가 여기 있다. 외국인과 기관이 5거래일 만에 동반 순매수로 돌아섰다는 것은, 처음으로 자사주 밖의 매수가 들어왔다는 신호다. 다만 그 매수가 고용지표를 보기 전의 판단이었다는 점은 함께 기억해야 한다. 이번 주 초 같은 주체가 같은 방향을 유지하는지가 자사주 의존도를 판정하는 첫 시험이다.

주도 테마와 종목

반도체 — 실적은 사상 최대인데 주가는 마이너스. 이번 주 가장 선명한 대비는 여기에 있다. brief 기준 마이크론은 주간 9.0%, 엔비디아는 5.9% 올랐는데 삼성전자는 0.6% 내렸다. 수요 데이터는 오히려 좋아졌다. 델이 AI 서버 신규 주문 609억달러와 수주잔고 950억달러를 발표했고, 브로드컴은 3분기 AI 매출 167억달러에 2027회계연도 1,150억달러·2028회계연도 2,300억달러 목표를 제시했으며(CNBC), 엔비디아는 허깅페이스를 129억달러에 인수하기로 합의했다(CNBC).

그런데도 국내 대형주가 못 오른 데는 한국 고유의 세 가지가 얹혀 있었다. 중국 CXMT가 HBM3E 시험생산에 들어갔다는 보도가 수요일 개장 직후 나왔고(머니투데이), 러트닉 미 상무장관이 미국에서 생산하지 않으면 관세를 낼 각오를 하라며 반도체 표적관세를 공식 예고했으며(머니투데이), 한국전력이 삼성전자에 약 20조원·SK하이닉스에 약 5조원 규모로 5년치 전기요금 선납을 제안했다는 소식이 목요일 장에 걸렸다(시사저널). CXMT는 아직 리스크 프로덕션 단계이고 양산 목표가 2027년이라 세대 격차 자체는 유지되지만, 이미 금리로 약해진 자리에 매도 명분을 얹기에는 충분했다. 앞으로 볼 것은 하나다. 미국 메모리와 국내 메모리의 주간 수익률 격차가 좁혀지는지, 아니면 이 세 가지가 국내 반도체에 붙는 상시 할인으로 굳어지는지다.

에너지 — 이번 주 유일하게 유가를 매출로 바꾼 자리. 화요일 SK이노베이션이 7.81% 급등하며 정유 랠리를 이끌었다. 다만 같은 날 에쓰오일은 1.07% 상승에 그쳐 같은 업종 안에서도 반응 강도가 크게 갈렸다. 지정학 프리미엄으로 출발한 상승이라 붙는 속도만큼 빠지는 속도도 빠르다는 점, 그리고 정제마진이 실제로 따라오는지가 이벤트와 실적을 가르는 기준이라는 점을 그대로 두고 다음 주를 본다.

금융·보험 — 금리 상승의 반대편 수혜. 화요일 보험이 2.15%, 금융이 1.52% 올랐고 목요일에는 보험이 4%대, 건설과 전기가스가 3%대로 뛰며 지수를 지탱했다. 이 로테이션의 명분은 금리 상승 그 자체다. 그래서 월러 발언으로 금리 상단이 눌린 목요일 밤 이후에는 명분이 약해졌고, 금요일 고용 호조로 다시 살아나는 구조다. 방향이 계속 뒤집히는 자리라는 것을 전제로 봐야 한다. 반대편 청구서도 이미 나와 있다. 6월 말 국내은행 부실채권비율이 0.63%로 전분기보다 0.03%포인트 올랐다.

원가 피해 축 — 항공과 타이어. 9월 국제선 유류할증료가 8월 14단계에서 21단계로 일곱 계단 뛰었다(대한항공 공지). 금호타이어는 주간 2.4% 하락했고 수요일에는 거래량이 평균의 0.26배에 그친 저거래량 하락으로 4.3% 밀렸다. 매도가 거셌다기보다 매수가 사라진 형태다. 합성고무 등 유가 연동 원재료가 원가로 넘어오는 데는 통상 한 분기 시차가 있어, 2분기 영업이익률 13.7%라는 좋은 숫자가 다음 분기에도 유지된다고 보기 어렵다.

코스닥 — 할인율에 가장 크게 노출된 곳. 코스닥은 주간 2.97% 하락해 코스피 낙폭의 두 배였다. 현금흐름이 먼 미래에 몰린 바이오와 이차전지가 금리 상승기에 먼저 눌리는 교과서적 경로였고, 단일종목 레버리지 ETF 규제 이후 바뀐 유동성 구조가 낙폭을 증폭시켰다는 지적도 함께 나왔다. 다만 금요일 2.95% 반등은 코스피(1.64%)보다 컸다. 금리에 가장 민감한 자산이 금리 안도에 가장 크게 반응한 것이므로, 코스닥의 주간 방향은 다음 주 물가지표를 읽는 가장 예민한 온도계로 쓸 만하다.

다음 주 전망과 일정

다음 주는 두 가지 시차를 안고 시작한다. 하나는 서울이 못 본 금요일 밤 고용지표이고, 다른 하나는 주말 사이 커진 중동이다. 9월 5일 미 중부사령부는 이란의 미 항모·구축함 공격에 대응해 하르그섬 연안 유조선 3척을 타격했다고 밝혔고(머니투데이), 이란은 호르무즈를 지나는 유조선과 미국 관련 선박을 다시 공격했다(머니투데이). 이미 8월 31일 호르무즈 통과 선박은 5척으로 최근 10일 평균 14척을 크게 밑돌았고 탱커는 한 척도 통과하지 않았다(이데일리). 유가에는 아직 다 반영되지 않은 공급 차질이 남아 있다는 뜻이다.

여기에 한국이 당사자로 끌려 들어오는 국면이 새로 생겼다. 미국 고위 당국자가 9월 4일 한국의 호르무즈 자산 배치를 기다린다고 밝혔고, 이란 측은 호르무즈에서의 한국의 어떠한 행위도 이란에 대한 군사 공격에 직접 참여하는 것으로 간주하겠다고 경고했다(머니투데이). 지금까지 중동은 국내 증시에 유가라는 한 갈래로만 들어왔지만, 파병 논의가 구체화되면 방산·조선에는 수주 재료로, 지수와 환율에는 국가 리스크로 양방향으로 들어온다. 이번 주 헤드라인 가운데 관전 가치가 가장 높은 축이다.

일정은 다음과 같다.

미국 8월 CPI 발표일은 9월 11일 오전 8시 30분(동부시간)으로 예정돼 있다(BLS 발표 일정). 국내 선물·옵션 동시만기와 미 물가지표가 겹치는 구도는 국내 증권가도 다음 주 최대 변수로 지목했다(아주경제). 한국은행 금융통화위원회는 9월에 통화정책방향 결정회의가 없어, 다음 회의는 10월이다. 국내 정책 이벤트가 비어 있는 만큼 다음 주 방향은 사실상 미국 물가와 만기 수급이 결정한다.

시나리오는 셋으로 정리해 둔다.

• 금리 안도 재개. PPI와 CPI가 예상을 밑돌면 인상 확률이 다시 50% 아래로 내려가고, 금요일 반등이 추세로 이어진다. 이 경우 주도는 코스닥과 반도체이며 보험·은행은 되돌림 후보다.
• 인상 확정 경로. CPI가 3.4%를 웃돌면 미 10년물이 4.8%를 다시 넘고, 수요일에 봤던 반도체 대형주 집중 매도가 재현될 수 있다. 이때는 자사주 매입이 하방을 얼마나 잡아주는지가 낙폭의 크기를 결정한다.
• 유가 주도. 물가지표와 무관하게 호르무즈 통항이 더 막히면 유가가 물가 기대를 통해 금리를 밀어 올리는 이번 주의 경로가 그대로 반복된다. 정유·방산·조선이 유일한 상방이고 항공·타이어·화학이 반대편이다.

전략 메모

국면 진단부터. 지금은 실적이 나쁜 장이 아니라 할인율이 비싼 장이다. 8월 반도체 수출이 전체 수출의 47.5%를 차지할 만큼 실물은 강했고, AI 서버 수주잔고와 메모리 계약 지표도 한 주 내내 우호적이었다. 그런데 코스피는 내렸다. 이익이 아니라 이익에 붙는 배수가 깎인 것이고, 그 배수를 정하는 것은 서울이 아니라 워싱턴과 호르무즈다. 동시에 이 편중은 그 자체가 위험이라는 지적도 같은 주에 나왔다. 반도체가 꺾이면 그 공백을 메울 산업이 마땅치 않다는 것이다(CNBC).

다음 주에 확인할 것들을 순서대로 적어 둔다.

1. 월요일 개장 30분의 외국인 수급. 금요일 외국인·기관 동반 순매수가 고용지표를 보기 전 판단이었으므로, 같은 주체가 방향을 유지하는지가 첫 시험이다. 기타법인 순매수만 남고 나머지가 다시 팔면 이번 주 반등은 자사주가 만든 국면이었다는 뜻이다.
2. 미 10년물 4.8% 선. 이번 주 서울의 급락은 이 수준을 넘긴 날에 집중됐다. 4.8% 아래에서 안정되는지가 코스닥과 반도체의 상방을 가른다.
3. WTI 90달러와 호르무즈 통항 척수. 배럴당 90달러 유지 여부가 물가 기대와 장기금리, 그리고 한국 증시 할인율을 동시에 결정한다. 통항 선박 수는 헤드라인보다 정직한 지표다.
4. 9월 10일 동시만기 전후의 프로그램 수급. 만기 주간의 지수 등락은 방향성 신호로 읽지 않는 편이 안전하다. 만기 다음 날의 되돌림 여부까지 보고 판단한다.
5. 한국의 호르무즈 관여 수위. 구체화되면 방산·조선과 지수·환율이 반대로 움직인다. 한 방향으로만 포지션을 몰지 않는 이유가 된다.

판단을 수정할 조건도 미리 정해 둔다. 인상 확률이 CPI 발표 뒤에도 50%대에 머물면 지금의 관망은 유효하지만, 70%를 넘어서면 이번 주의 로테이션(반도체·코스닥에서 보험·은행으로) 논리를 다시 세워야 한다. 반대로 40% 아래로 내려가면 이번 주 내내 눌렸던 할인율 민감 자산이 가장 크게 되돌린다. 어느 쪽이든 지수 자체보다 금리와 유가, 그리고 자사주 밖 매수 주체의 유무를 먼저 보는 순서를 유지하는 것이 이번 주의 합리적인 태도다.